¿Hacia una base monetaria de más de $ 650000 MM?

Agustin MonteverdeSituación fiscal – febrero.

  • Tal como habíamos adelantado, la evolución de los números fiscales en febrero volvió a ser gravemente deficitaria.
  • Descontando los pagos de la deuda, el mes cerró con un desequilibrio fiscal real de $ 18811 MM, el doble que un año atrás.
  • El déficit primario real saltó 116% interanual.
  • Incluso los amañados números oficiales reconocieron ambos déficit, ubicándolos en $ 16400 MM y $ 13550 MM, respectivamente.
  • Fue el resultado natural de que el gasto crezca nueve puntos porcentuales por encima de los ingresos.
  • Los ingresos corrientes aumentaron 30% interanual, lo que marca un crecimiento inferior al de la inflación.
  • Los ingresos tributarios aumentaron apenas 26%, lo que supone una retracción significativa en términos reales.
  • Fueron inflados con transferencias por $ 2419 MM de organismos descentralizados, que treparon 38% interanual.
  • De esos giros, $ 2201 MM correspondieron al ajetreado Fondo Jubilatorio y $ 168 MM al PAMI.
  • Los gastos ordinarios treparon 38% respecto a febrero de 2014.
  • Fueron impulsados por los subsidios al sector privado, que escalaron 44%.
  • Otros renglones que saltaron fueron el rubro otros gastos corrientes y el déficit operativo de las empresas estatales, con incrementos de 95% y 40%, respectivamente.
  • Siempre impulsadas por la moratoria previsional, las prestaciones de la Seguridad Social aumentaron 39%.
  • Las transferencias a provincias y municipios, en cambio, sufrieron una caída en términos reales, al aumentar 26% en moneda corriente.
  • En cuanto a los gastos de capital, aumentaron 43% gracias al estallido del rubro otras transferencias de capital, que se cuadruplicaron.
  • La inversión en obras públicas federales aumentó 38% interanual.
  • Los giros de capital a provincias padecieron una severa contracción real al aumentar apenas 24% interanual en términos nominales.
  • Una proyección del déficit final para 2015, basándose en el desempeño del primer bimestre, lo lleva al orden de los $ 400000 MM.
  • Ese estimado no incluye las rentas del BCRA y del Fondo Jubilatorio, que podrían sumar $ 100000 MM y $ 50000 MM, respectivamente.
  • Esto significaría que la emisión para financiar el desequilibrio se ubicará en al menos $ 330000 MM; sin embargo, que fue expansivo en el primer bimestre ha sido aún más contractivo en el segundo (además de las colocaciones de LEBAC, las ventas de divisas tienen un efecto esterilizador).
  • El crecimiento del stock de LEBAC -necesarias para esterilizar parte de la emisión- derivará en un costo cuasifiscal de $ 90000 MM; es decir, poco menos de 2% del PBI (así las cosas, en 2016 saltaría a casi 3%).
  • Una asistencia al Tesoro de aquella magnitud con una absorción vía LEBAC de $ 80000 MM implicaría una expansión de la base monetaria del orden de 45%, con los consiguientes efectos sobre la inflación y la tensión cambiaria.

Con una base monetaria en el orden de los $ 660000 MM, aun asumiendo que las reservas brutas se mantuvieran en U$ 33000 MM, el tipo de cobertura bruto estaría trepando a $ 20 por dólar.

MV-7-5-15

Agustín Monteverde

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28 comments for “¿Hacia una base monetaria de más de $ 650000 MM?

  1. Javierferrero
    07/05/2015 at 9:06 AM

    La frase “asumiendo que las reservas brutas se mantuvieran en U$ 33000 MM” es una HIPÓTESIS para no decir la verdad.

    Las reservas contienen los 1.500 millones de dolares que no se les ha abonado a los bonistas que entraron al canje porque el cambio de jurisdiccion de pago a favor de Nacion Fideicomisos ha hecho que nadie venga a cobrar

    Pero tambien incluye 8.000 millones de dolares de depositantes que no debieran ser considerados reserva ya que son encajes que, en cualquier momento, pueden ser retirados por sus propietarios.

    Descontando esos 2 pequeños rubros el dolar estaria a 27,50

    Pero falta considerar que hay que devolver el swap con China, que hay que devolverles los 5.000 millones de dolares que le han cobrado a los importadores y muchas otras cuentas pendientes que no es necesario repetir.

    • Javierferrero
      07/05/2015 at 9:10 AM

      A comienzos del año pasado se fijo el dolar en 8 pesos afirmando que ese era el precio de “equilibrio”.

      Obviamente nadie lo creyó y nadie salió a vender dolares a ese precio.

      Pero ha transcurrido mas de un año. Si contamos la inflacion OFICIAL de 25% para el año pasado, el dolar de “equilibrio” propuesto tendría que haber llegado a 10 pesos a fin de año.

      Si le sumamos los 4 meses transcurridos de 2015 (con un 10% de inflacion oficial) el valor del dolar “equilibrio” tendría que estar a 11 pesos y no a nueve como lo cotiza el BCRA

      Ni ellos respetan lo que dicen

      • VIKINGER
        07/05/2015 at 10:31 AM

        Me olvidaba y agrego más pálidas…Falta agregar el dólar ahorro a razón de unos 500 millones mensuales y de las importaciones de enrgía de unos 7000 al año y de las importaciones convencionales. Todo un intríngulis. lo que es seguro que la frazada éste invierno va a ser recontra corta pero a la luz de lo que se ve en la calle está todo bárabaro….

        • Javierferrero
          07/05/2015 at 10:40 AM

          En Nepal, el día anterior al terremoto, todo estaba bárbaro

          • VIKINGER
            07/05/2015 at 12:40 PM

            Si, totalmente de acuerdo con tu acotación.

            Evidentemente todos los interlocutores económicos importantes temen por sus vidas al no destapar la olla del desastre que se avecina por las consecuencias de un país quebrado y una mentira llamada 8,90… En los últimos tiempos sólo leí a Cavallo diciendo SE VIENE LA NOCHE y el año pasado en Septiembre a Lopez Murphy le escuché decir en un Seminario que EL MODELO ESTÁ QUEBRADO y QUE NO NOS DABAMOS NI UNAREMOTA IDEA DE LO MAL QUE ESTAMOS…
            Lo más triste que se puede ver en la calle política es que ningún presidenciable se anima a replicar el RELATO OFICIAL, parece que está prohibido hablar de ajuste porque es PIANTAVOTOS, parece que nuestra sociedad le gusta que le mientan y los opositores que no ponen las cosas en su lugar terminan siendo más de lo mismo, me pregunto…tendrá el candidato opositor que sea los huevos necesarios para decir el día después de que gane la elección cuál es el verdadero estado de situación ó será la continuidad de no dar malas noticias que tiene éste gobierno, porque de ser así le doy 101 días de Vida al nuevo Gobierno. Cachanosky lo decía desde el 2010 que éstos iban a dejar tierra arrasada
            Disculpa, el post del agregado debió estar enganchado al que publiqué primero

          • UKELELE
            07/05/2015 at 7:23 PM

            ESTO LO VENÍA ANTICIPANDO YO DESDE QUE EL DOLAR LLEGÓ CASI A $16 Y A MI LAS CUENTAS ME DABAN $22 POR DOLAR. POR SUPUESTO TODO VA A VOLAR A LA MIERDA , Y TRATEN DE COMPRAR PORQUE ESTÁ A PRECIO DE LIQUIDACIÓN POR CIERRE, TANTO EL OFICIAL COMO EL PARALELO !!!!!!!

    • VIKINGER
      07/05/2015 at 10:24 AM

      Hola Javier,
      buen día, agregale + de 5000 millones que se deben de importaciones no pagadas, 3000 millones prestados por el Banco de Basilea y otro tanto el Central de Francia,etc,etc…

      Redrado situó en 11.000 millones a las reservas hace apenas un mes. Creo que no puso todo lo que hay colgado. El dato más significante es el vencimiento de unos 7.000 millones en Octubre del BODEN 2015 de lo que nadie habla …, justito para las elecciones

      • Javierferrero
        07/05/2015 at 10:34 AM

        Estimado VIKINGER

        Totalmente de acuerdo

        Por eso he escrito que la hipotesis que plantea Monteverde es para no asustar ni crear pánico

        Con una base monetaria de 650.000 y 11.000 millones de reservas el dolar “convertibilidad” estaría en 60 pesos.

        El blue lo mantienen bajo para que la gente venda mientras ellos compran. Algo muy típico de las especulaciones bursátiles

        • VIKINGER
          07/05/2015 at 12:46 PM

          Si, estimo que como mínimo es ése valor si es que debemos tener un cierto índice de convertibilidad y eso que todavía faltan 7 meses de emisión a todo trapo.

          Melconian ya había calculado la Base Monetaria Amplia en la cifra publicada para Diciembre del año pasado

  2. bombita rodriguez
    07/05/2015 at 9:19 AM

    Sr. Monteverde,
    quiero consultarle acerca de una idea que anda dando vueltas y que me parece muy sensata:
    que sucedería si los principales candidatos de la oposición anticipan su decisión de repudiar el pago de
    todos los bonos que este último año emitió este gobierno bajo ley argentina??.
    No sería una buena manera de desalentar que se siga con esta práctica ruinosa para todos los argentinos??
    Se me ocurre que ya estamos creando una segunda generación de “buitres” ya que con la primera
    generación no se llegó a ningún acuerdo.
    Entiendo que se estaría alertando a los compradores de buena fe de estos bonos para que no formen
    Parte de una nueva capa de estafados por Argentina
    Saludos

    • hdedomenici
      07/05/2015 at 6:45 PM

      El problema es que la mayor parte de los compradores de bonos son instituciones, como la ANSES o bancos oficiales, así que de nada serviría enunciar que no se les pagará. Es como pegarse un tiro en un pié.

  3. Javierferrero
    07/05/2015 at 12:52 PM

    Estimado VIKINGER
    07/05/2015 at 12:40 PM

    Creo que, antes de asumir, el nuevo presidente deberá hacer un Balance e Inventario de todo lo que REALMENTE va a recibir, blanqueando las cifras falsas y mostrando la verdadera situacion.

    Pero ya hay un antecedente: Alfonsin, apenas asumido, dijo que “la situacion está mucho peor que lo que pensabamos”

    Lo importante es que los equipos hagan los planes para salir del pozo en base a la situacion REAL y no al “relato KK”

  4. Ironics
    07/05/2015 at 6:23 PM

    Hacer la division entre reservas y base monetaria, no es correcto desde el punto de vista practico.
    Solo era valido y hasta cierto punto en un regimen de convertibilidad con el uno a uno incluido.

    Porque la macro economia no es solo matematica.
    Seria bueno considerar el grado de confianza que la sociedad tiene en su moneda y esa consideracion actua como moderadora o impulsora de los desajustes cambiarios.

    El tipo de cambio tambien depende de si un nuevo gobierno estimula o no la llegada de capitales.

    El problema que se origina y no lo comento Monteverdi, es que al esterilizar la base monetaria desmesurada mediante Bonos, se empieza a originar el famoso en otros tiempos, “deficit cuasi fiscal”, promovido por los intereses de la deuda que toma el Estado a ese efecto.

    No es poca cosa, cuando la inflacion excede todo parametro logico. Tampoco sera poca cosa, si es verdad que llegan muchas inversiones, tambien habra que esterilizar los pesos que se originen por la entrada de dolares (siempre y cuando esto suceda) tambien esos Bonos esterilizadores, contribuyen al deficit cuasi fiscal.

    Por eso la tarea del proximo ministro de economia, debe ser la de un cirujano finisimo, por la complejidad que tendra la economia heredada.

    Para mi el tipo de cambio, hay que cuantificarlo en terminos, de la competitividad de nuestra economia.

    Es decir, con que tipo de cambio podriamos levantar las exportaciones y traer dolares genuinos.

    Para eso, lo mas sano es trabajar sobre el “costo argentino”, es decir el nivel de presion fiscal y los impuestos al salario que paga el empresariado.

    Hoy es imposible pensar que puede salirse de este problema sin solucionar estos dos temas.

    Para eso existe “el ajuste”, palabrita a la que le tienen tanto miedo, pero que seria lo unico que puede darle viabilidad al nuevo gobierno, aunque tenga que soportar graves tensiones sociales.

    • jose
      07/05/2015 at 9:17 PM

      Conincido con Ud Don Ironics,Y si, hipoteticamente llegaran a entrar dolares por inversiones extranjeras ..Sería necesario manejar eso,no sea cosa que terminemos diciendo-como “el Pepe”- “estamos embuchados de dolares”.Y no muchos lo entendian.
      El ajuste, o mejor dicho una corrección -para no asustar- parece inevitable,por otra parte.
      Si se combinara con otras medidas, el futuro todavía puede ser generoso con nuestro pais.

    • Adriana
      07/05/2015 at 9:50 PM

      Muy buen análisis Ironics. Te felicito.

  5. UKELELE
    07/05/2015 at 7:29 PM

    UN DOLAR CONVERTIBLE ES SOLO ESO, CUANTA RESERVA SE NECESITA PARA RESPALDAR LA CANTIDAD DE MONEDA CIRCULANTE. NO LA COMPLIQUEN. LO QUE PUEDE FLUCTUAR SON CENTAVOS POR AL FALTA DE CONFIANZA O NO, EL RESTO, DIME CUANTO TIENES Y TE DIRÉ CUANTO VALES, ASI DE SIMPLE, Y EN ESTE CASO, NO VALEMOS UNA MIERDAAAA !!!!!

    • Javierferrero
      07/05/2015 at 7:32 PM

      Analizar el nivel d confianza de los argentinos en su propia moneda es fácil: ES IGUAL A CERO

  6. Ironics
    07/05/2015 at 8:00 PM

    El unico lugar donde el uno a uno, funciono siempre bien fue EEUU, donde dolar valio siempre un dolar. Disculpen la humorada.

    PD:
    Relei la nota de Monteverdi con detenimiento y efectivamente menciona el deficit cuasi fiscal, por lo tanto debo corregirme cuando dije que no lo habia mencionado.
    Solo si, insisto que la supuesta entrada de capitales que se anuncia, con un nuevo gobierno, lo agravara aun mas, porque habra que esterilizar los nuevos pesos que se emitan por cada dolar ingresado.

  7. jubilado
    07/05/2015 at 8:42 PM

    Con esa base monetaria, el dolar tendria su punto de equilibrio en 22 pesos por dólar… Y siempre se cumple, no es fantansia…

  8. jose
    07/05/2015 at 10:24 PM

    Don Jubilado.
    De todas formas eso sería casi un a convertibilidad fáctica.
    Y aunque eso ocurriera-sólo digo ocurriera- que el dólar que en la práctica fluctúa en la franja de los 13$.Pase a 22$ no parece ser la muerte ¿no?.
    Digo esto por que los que pasamos los 60 y algo y vimos el 2001 ,siendo ya grandecitos.Seguramente recordaremos que se fue de 1 peso= 1 dolar a primero casi 1 dólar 5 pesos. Para luego bajar en torno de los 3/4 peso por dólar.
    Esa “correción” sería equicalente a que el dólar hoy pasara de 13 pesos (blue) a 52 pesos .O a poco mas que 34 ” / dólar el oficial.
    Señalo esto ,por que creo.Que con buen criterio y disciplina. Se corrige y encuentra el buen camino del crecimiento.
    Eso si, no convendría en mi parecer , “vender” desde ninguna candidatura.Que basta con un cambio de gobierno” y todo se nos dará por “añadidura”

  9. jose
    07/05/2015 at 10:51 PM

    Lo de la equivalencia de dólar oficial ,lo mencione ,desde ya como algo referencial.Por supuesto que si se va a una liberación ,el oficial desaparece bajo el único tipo de cambio.

    • Javierferrero
      07/05/2015 at 10:59 PM

      Si se libera el tipo de cambio el mercado se va a encontrar con muchos compradores: importadores de insumos, importadores de bienes terminados, ahorristas, turismo, etc. además del Estado que los necesita para abonar las numerosas (numerosísimas) deudas asumidas y pendientes.

      Pero, por el otro lado, va a haber pocos oferentes ya que, tanto los que tienen dolares ahorrados como los exportadores aguardarán a que empiece a evolucionar el mercado para no malvender sus activos.

      El resultado es una suba MUY IMPORTANTE del dolar hasta que alcance a un valor que convenza a los ahorristas y exportadores de vender

      En ese momento puede retroceder un poco despues de una gran subida, tal como ocurrió en el 2002

      El problema es que las necesidades del Estado son gigantescas.

  10. jose
    07/05/2015 at 10:57 PM

    Y por otra parte .El Mundo-Rusia China/ EEUU Europa.
    Mas allá de sus intereses,obviamente,parecen haber crecido intelectualmente.Bueno,quiero creer.
    Ya que pivotar sobre uno u otro bloque -o negociar con ambos hasta donde se pueda-parece imprescindible en el nuevo ciclo.

  11. jose
    07/05/2015 at 11:04 PM

    A menos que seamos el resultado de un experimento de laboratorio económico de los 90´.
    Y cuyo resultado fuera una suerte de engendro -tipo Frankenstein- social,economica y politicamente.
    Que ya no interesemos a nadie,A excepción de nuestra soja y el territorio.

  12. jose
    08/05/2015 at 12:52 AM

    Y hasta me atrevo a decir, que dentro de la composición de esta resultante.Estén por que no.Parte de las manipulaciones de “frasquitos” y “probetas” ensayadas sobre nuestra sociedad en los 70´.
    Mas el vehemente sentir, nacional y popular.

  13. jose
    08/05/2015 at 1:05 AM

    Por lo que creo que no vale la pena rasgarse las vestiduras, ni llorar la leche derramada.Ya que el actual cuadro de situación se debe en gran medida al accionar-o no- de nuestra sociedad.Seno del cual han salido quienes nos gobernaron en los últimos 50/60 años.
    Si hay alguna deuda impaga o cuenta por cobrar-en lo que a disvalioso-es tiempo de arremangarnos y entre todos,hacer la tarea.
    Como todo nuevo ciclo tiene sus incertidumbres y expectativas.
    Será cuestión de todos nosotros hacer realidad el deseo de la mayoria.
    El resultado de las urnas-probablente-hagan mas claro el panorama por venir.

  14. Ironics
    08/05/2015 at 2:10 AM

    Jose tengo dosemillones, decime que hago. Uno seco y otro dulce. Me los tomo o espero que suba el dolar.

  15. jose
    08/05/2015 at 2:24 AM

    Don Ironics.
    Como gustan los Uruguayos . Si tiene uno seco y otro dulce prepárese un “medio y medio”.Bébalo con moderación y disfrútelo.
    Mientras esperamos que la realidad , al igual que hacen las aguas .Encuentre su cauce natural.
    Pero no nos olvidemos que vivimos en una llanura.
    Y los rios de llanura tienen muchas vueltas.Hasta que alcanzan el mar.
    ¡ Y salute!

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